公司計(jì)提大額信用減值損失并非出于保守審慎的目的，而是實(shí)在兜不住了——但凡有理由不計(jì)提的，都沒有計(jì)提。

作者|亦楓

編輯 |小白

開門見山的說，今天要講的這家公司，涉及嚴(yán)重財(cái)務(wù)舞弊！18次延期回復(fù)交易所問詢，連續(xù)3年大額虧損。

啟迪環(huán)境（000826.SZ），一家從事環(huán)境綜合治理，做的事情卻不那么“環(huán)?！钡钠髽I(yè)。

姊妹公司有“前科”——退市的桑德國際

要說啟迪環(huán)境的造假問題，就不得不說說2019年辭任的前董事長文一波——相關(guān)造假項(xiàng)目基本都是在他的任期之下出現(xiàn)的。

1993年，文一波成立桑德集團(tuán)，并于2002年收購國投原宜，借殼上市成立“合加資源”（“啟迪環(huán)境”曾用名），進(jìn)入國內(nèi)資本市場(chǎng)，涉足固體廢棄物處理領(lǐng)域。

2010年，桑德旗下的水務(wù)公司桑德國際在香港主板上市。經(jīng)過多年的發(fā)展，坐擁兩家上市公司的桑德集團(tuán)已在環(huán)保領(lǐng)域混得風(fēng)生水起。

當(dāng)時(shí)，桑德集團(tuán)旗下三大業(yè)務(wù)板塊分別是桑德環(huán)境（A股上市，“啟迪環(huán)境”曾用名）、桑德國際（港股上市）、桑頓新能源。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

但就在2015年，研究機(jī)構(gòu)愛默生分析發(fā)布了一份名為《桑德國際——陷入困境的水處理專家》的報(bào)告，質(zhì)疑桑德涉嫌虛報(bào)收入，并給予強(qiáng)烈沽售評(píng)級(jí)，引發(fā)桑德國際緊急停牌。

復(fù)牌后沒多久，香港聯(lián)交所的獨(dú)立專家發(fā)現(xiàn)，桑德國際的銀行存款余額與賬面余額存在20億元差額，引發(fā)再次停牌。

經(jīng)過大半年審查，桑德國際解釋為：兩項(xiàng)潛在收購的準(zhǔn)備金在處理時(shí)出現(xiàn)重大失誤。

于是，停牌了近十個(gè)月的桑德國際復(fù)牌后大跌62.1%，同為姊妹公司的桑德環(huán)境也遭受了池魚之殃，股價(jià)大跌。

在此危急關(guān)頭，“清華系”耗資70億巨款，在2015年以低于市價(jià)的價(jià)格買走了桑德環(huán)境29.8%的股權(quán)，其中啟迪科服占比最大，成為控股股東。

這也讓桑德環(huán)境冠上了啟迪的名字，更名為“啟迪桑德”（“啟迪環(huán)境”曾用名），文一波繼續(xù)留任董事長。

（來源：關(guān)于控股股東簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議》公告）

相比之下，桑德國際就沒有那么好運(yùn)了。該公司在之后停牌6年半后于2022年9月被取消上市資格，黯然退市，留下了一段令人不齒的卑劣事跡。

（上市委員會(huì)有關(guān)取消上市地位的決定）

而文一波也因?yàn)樯嫦幽蟾墓镜你y行結(jié)余，并偽造相關(guān)的銀行結(jié)單和結(jié)余詢證函，被香港證監(jiān)會(huì)責(zé)令購買公司其他股東持有的股份作為賠償之一。

（來源：香港證監(jiān)會(huì)）

高杠桿的經(jīng)營模式，深陷財(cái)務(wù)危機(jī)

啟迪環(huán)境的主營業(yè)務(wù)包括數(shù)字環(huán)衛(wèi)、水務(wù)生態(tài)、固廢處理等，這一領(lǐng)域的企業(yè)大多采取公私合營的PPP模式，該模式又分為BOT、BT、TOT、TBT。

由于公司主要業(yè)務(wù)為固廢和水務(wù)，因此主要采用BOT（建設(shè)-運(yùn)營-移交）、TOT（移交-運(yùn)營-移交）模式。

（來源：洞見資本）

BOT模式，實(shí)質(zhì)上就是政府與民間資本達(dá)成協(xié)議，由民間資本自行籌資、建設(shè)項(xiàng)目，在項(xiàng)目建成后則有一段特許經(jīng)營期(通常是20-50年)，這期間民間資本可以獲得該項(xiàng)目的運(yùn)營收益。特許期到期后，該項(xiàng)目無償移交國家。

TOT與BOT模式類似，只不過前期從民間資本自籌建設(shè)項(xiàng)目，變成了民間資本有償購買已建成項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)。

BOT、TOT項(xiàng)目雖然可以拿到一段時(shí)間里的壟斷經(jīng)營權(quán)，但其弊端也是顯而易見的，那便是投資大、期限長，完成項(xiàng)目需依賴借貸融資。業(yè)內(nèi)企業(yè)的杠桿水平普遍在60%左右，有息負(fù)債率在30%上下。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

（制圖：市值風(fēng)云APP）

上海環(huán)境（601200.SH）：面向城市生活垃圾、市政污水、危險(xiǎn)廢物和污染土壤等的處理處置市場(chǎng)，提供一站式服務(wù)和一攬子解決方案。

高能環(huán)境（603588.SH）：主要從事固廢處理和環(huán)境修復(fù)兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，2014年在A股主板上市，脫胎于中科院高能物理研究所。

這種模式下，一旦現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，很容易引發(fā)債務(wù)危機(jī)。

2019-21年，公司的賬面資金每年下降約10億元，從34億下降至14億。而2021年年末，將于2022年到期的債務(wù)卻高達(dá)57.3億元。

（來源：關(guān)于深交所2021年年報(bào)問詢函的書面回復(fù)）

面對(duì)如此巨大的還款壓力，公司只能尋求展期。據(jù)2021年年報(bào)披露，公司已有逾期金融債務(wù)1.9億。

（來源：2021年年報(bào)）

另外，公司2021年應(yīng)付票據(jù)下降23.1億，并非均已正常付款，而是有部分銀行承兌匯票置換為銀行借款。

（來源：關(guān)于深交所2021年年報(bào)問詢函的書面回復(fù)）

銀行承兌匯票是由開票人委托銀行開具的一種延期支付票據(jù)，匯票到期時(shí)銀行會(huì)墊付款項(xiàng)，公司無力支付票款，因此該部分金額被置換為銀行借款。

可見，公司的債務(wù)危機(jī)形勢(shì)嚴(yán)峻。

46億巨額虧損，“荒蕪”的在建工程

自文一波接手以來，公司的營收業(yè)績(jī)“蒸蒸日上”。

2011-17年，公司營收從16.1億暴增至93.6億，翻了近5倍。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

同期凈利潤也從3.1億增長至12.7億，曾風(fēng)光無限。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

2018年是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)：業(yè)績(jī)突然大幅下滑，2021年凈利潤巨虧45.5億，2022年業(yè)績(jī)預(yù)虧也高達(dá)6.5-9.7億。

（來源：2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告）

其毛利率也是連年下降，在2021年更是跌至0.6%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

2021年，公司各大業(yè)務(wù)板塊毛利率均有不同程度的下降，其中市政施工板塊毛利率下降最大，為-49.9%，毛利虧損8億。公司對(duì)此的解釋是歷史工程的投入和報(bào)量存在差異，公司重新調(diào)整了成本和應(yīng)付賬款。

（來源：關(guān)于深交所2021年年報(bào)問詢函的書面回復(fù)）

所謂大難臨頭各自飛，在業(yè)績(jī)巨虧之前，董監(jiān)高紛紛爭(zhēng)先恐后組團(tuán)跑路。

2018-19年，以文一波為代表，大批董監(jiān)高組團(tuán)離職，包括副董事長王書貴、財(cái)務(wù)總監(jiān)王志偉等11人。

（來源：2018年年報(bào)）

（來源：2019年年報(bào)）

所謂金玉其外，敗絮其中，虛假的繁榮背后，必是嚴(yán)重的造假事件。

2021年中報(bào)，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失32億，原因是受到城發(fā)環(huán)境（000885.SZ）資產(chǎn)重組的影響，對(duì)報(bào)告期內(nèi)停建、擬退出項(xiàng)目處置并計(jì)提資產(chǎn)減值。

半年凈利潤虧損39億，這可超過半個(gè)公司的市值了。

（月K線。來源：市值風(fēng)云APP）

本次資產(chǎn)減值共涉及12個(gè)在建工程，總金額達(dá)22.1億。證券時(shí)報(bào)記者實(shí)地走訪了9個(gè)計(jì)提了減值的在建工程，發(fā)現(xiàn)其中8個(gè)都存在嚴(yán)重虛增的情況，有3個(gè)項(xiàng)目甚至完全未開工。

（來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）

對(duì)此，深交所也是火速下發(fā)了關(guān)注函，得到的回復(fù)，卻是連續(xù)18次延期。

(來源：Choice)

兩封關(guān)注函分別于2021年10月、2022年2月下發(fā)，而公司直到2022年4月才正式回復(fù)。回復(fù)的內(nèi)容也基本避重就輕，稱項(xiàng)目荒廢是因?yàn)殚_建時(shí)間早、人員變動(dòng)等。

（來源：關(guān)于回復(fù)深交所關(guān)注函的公告）

在關(guān)注函的回復(fù)中，公司口口聲聲表示不存在虛增利潤、營收的情況。

（來源：關(guān)于回復(fù)深交所關(guān)注函的公告）

但在同一天發(fā)布的《關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正及追溯調(diào)整的公告》中，2015-20年每一年的凈利潤均有不同程度的調(diào)減，累計(jì)調(diào)減營業(yè)收入15.2億元，調(diào)減營業(yè)成本11.1億元。

這算不算自己打自己的臉？

（數(shù)據(jù)來源：關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正及追溯調(diào)整的公告）

還有一點(diǎn)引起了風(fēng)云君的關(guān)注：由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，PPP項(xiàng)目建造期間合同資產(chǎn)、對(duì)價(jià)金額、建造收入應(yīng)在無形資產(chǎn)列報(bào)，在建工程其他減少104.6億。

（來源：2021年年報(bào)）

然而，無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)入104.6億后，與2020年相比居然僅僅上升了6.2億。

根據(jù)年報(bào)披露，無形資產(chǎn)當(dāng)期減少87.9億，其中“處置”金額巨幅增加至84.3億。

但處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額，卻僅有0.8億，這又該怎么解釋呢？

（制圖：市值風(fēng)云APP）

不僅僅是資產(chǎn)減值，公司還在這兩年計(jì)提了大額的信用減值損失。2020-21年，公司分別計(jì)提信用減值損失11.3億、5.3億的信用減值損失，占應(yīng)收賬款的比例不僅高于往期，更高于可比公司水平。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

那么，公司計(jì)提這么高的信用減值損失，是因?yàn)楹鋈蛔兊帽Ｊ貙徤髁耍?/p>

聽到這話，恐怕豬都要笑了。

2021年，公司有10.5億單項(xiàng)計(jì)提項(xiàng)未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

（來源：關(guān)于深交所2021年年報(bào)問詢函的書面回復(fù)）

城發(fā)環(huán)境的應(yīng)收賬款為9.7億，公司未計(jì)提壞賬的原因是城發(fā)環(huán)境是國企，且對(duì)公司提供了財(cái)務(wù)資助。

所謂財(cái)務(wù)資助，就是城發(fā)環(huán)境借錢給公司，總額不超過13億元，而且是有息的。截止2021年4月，借款余額為6.8億元。

（來源：關(guān)于與城發(fā)環(huán)境股份有限公司簽署財(cái)務(wù)資助展期協(xié)議暨關(guān)聯(lián)交易的公告）

風(fēng)云君就納了悶了，城發(fā)環(huán)境欠9.7億應(yīng)收賬款不還錢，反過來提供財(cái)務(wù)資助收取利息，公司還對(duì)其感恩戴德？

即使單看這筆應(yīng)收賬款，近5年時(shí)間，9.7億只收回了17.6萬，還有什么理由不計(jì)提減值？

根據(jù)年報(bào)披露，一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款一般根據(jù)業(yè)務(wù)類型需要計(jì)提4%-8%的減值損失，但公司未對(duì)桑頓新能源的5,665萬應(yīng)收賬款計(jì)提，因?yàn)楹炗喠诉€款協(xié)議。

那么桑頓新能源自身資質(zhì)如何？

224個(gè)司法案件（被告124次），限高、失信被執(zhí)行，法人正是公司前董事長文一波。

（來源：企查查）

而且公司在年報(bào)問詢函回復(fù)的開頭也寫到，桑頓的履約能力存在不確定性，那為何還不計(jì)提信用減值損失？

（關(guān)于公司2021年年報(bào)問詢函的書面回復(fù)）

由此可見，公司計(jì)提大額信用減值損失并非出于保守審慎的目的，而是實(shí)在兜不住了——但凡有理由不計(jì)提的，都沒有計(jì)提。

公司的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例也要遠(yuǎn)高于可比公司，且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，普遍在10%以上。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

從現(xiàn)金流的角度看也很明顯，公司的收現(xiàn)比在文一波任職期間（2019年以前）要明顯低于可比公司，最低時(shí)期甚至小于50%。2019年后公司收現(xiàn)比才有所好轉(zhuǎn)。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

可見文一波在任期間，公司營收質(zhì)量差到何等程度。

綜合來看，項(xiàng)目爛尾、巨額虧損、董監(jiān)高組團(tuán)跑路……，一切都指向了文一波團(tuán)隊(duì)。

文一波在職期間無序擴(kuò)張，營收利潤水分大，還存在造假嫌疑，雖然創(chuàng)造了短暫的繁榮，但還是那句話：出來混的，總是要還的。

問題是，他會(huì)坐牢嗎？

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